$CEPU es una situación intrigante. Tiene una parte importante de su capacidad como energía base, con precio congelado en pesos. Pero está sumando de acuerdo al plan nueva capacidad que debería compensar el valor que va perdiendo con la “energía base”.

El trimestre es comparativamente flojo: ventas caen 11% en pesos reales y 38% en USD. Fallas en turbinas de vapor y poca agua en Piedra del Águila. EBITDA ajustado cae más: 21% en pesos y 45% en USD. ¿Es tendencia o fue un accidente lo del 1T en las turbinas de vapor?

Con todo, tuvo FCF positivo y bajó USD 32MM de deuda neta. Creemos que el problema en $CEPU es que siempre sobre-prometió. No olvidemos el espíritu de fondo de private equity del controlante, que algún día querrá salir. Tiene que haber mucho tenedor desilusionado ahí.

Muchas promesas no se cumplieron, pero muchos riesgos que miraba el mercado tampoco. FONI se sigue cobrando y la nueva capacidad se entregó a tiempo y cobra como el resto del mercado. Desafío de corto plazo: refinanciar casi USD 200MM de deuda de corto plazo.

Viendo los acreedores, debería solucionarse. $CEPU es de las que más bajó desde 2018. Vale entre 2 y 2.5x EV/EBITDA (según sumemos o no FONI al EBITDA). Sólo la capacidad nueva vale más que todo el EV actual. Quizás deba cambiar el chip de la comunicación. Barata, sin dudas, es.